01

紫金矿业前(qian)身是上杭县矿业公司，30年时间已经发展成为环球具有影响力的(de)矿业巨(ju)头。截(jie)止2022年末(mo)，矿产铜、金、锌、碳酸锂资源(yuan)量分别位列(lie)环球第(di)8、8、8、9位，矿产铜、金、锌产量分别位列(lie)环球第(di)6、9、4位。

铜、金是紫金矿业最重要的(de)两大营业。2022年，矿产铜占公司毛利比重高达47%，其次是矿产金，占比23.4%。营收地区来看，境外收入(ru)从2015年的(de)3.2%持(chi)续提升至2022年的(de)22.1%，毛利占比从同期的(de)13.2%提升至45.2%。

回顾2005年，紫金矿业营收仅仅30.69亿元，到2022年已经膨胀至2703亿元，年复合(he)增速为30%。归(gui)母净利润从同期的(de)6.98亿元增进至200.4亿元，年复合(he)增速为21.8%。

营收每年均(jun)连结正增进，而利润显示则有一些周(zhou)期性(xing)。个中在2012-2015年涌现(xian)过几年负增进，其余年份亦是年年连结正增进。

2023年前(qian)三(san)季度，营收2250亿元，同比增进10.2%，归(gui)母净利润为161.65亿元，同比增进-3.01%。增收不增利源(yuan)于铜价(jia)下跌， 毛利率和净利率有所下滑。另据功绩预告，2023年全年归(gui)母净利润为211亿元，同比增5.28%。

截(jie)止2023Q3，公司毛利率为15.16%，较2022年末(mo)下滑0.58%。但这较2015年末(mo)整体抬升了6.69%。净利率方(fang)面，2023Q3为8.92%，较2015年末(mo)抬升7.11%。不过，在2015年之前(qian)的(de)10年内，毛利率、净利率双双呈(cheng)现(xian)一起下滑态势，一方(fang)面铜价(jia)在2010-2015年一起狂跌，另一方(fang)面主营营业也有所变化(hua)。

固然，陪同净利率的(de)持(chi)续走(zou)升，ROE从2015年末(mo)的(de)6.01%大幅抬升至2022年的(de)25.29%。

近来几年，公司资产欠债率整体有所回落。2023年前(qian)三(san)季度为59.02%，较2016年最高峰的(de)65%下滑6%左右。这还是建立在近来几年大幅买矿的(de)配景下产生的(de)。截(jie)止2023Q3，公司在建工(gong)程281.1亿元，比拟2017年的(de)31.22亿元扩(kuo)张了800%。

整体而言，紫金矿业的(de)基本面在2016年之后涌现(xian)了较为明显的(de)改善，股价(jia)也进入(ru)了持(chi)续上涨通道(dao)中。

02

紫金矿业从偏居上杭一隅(yu)的(de)小矿业公司发展成为环球跨国矿业巨(ju)头。其核心合(he)作力就是依(yi)靠(kao)低成本踏实营业基本盘，之后在通过外延式并购(gou)发展多元化(hua)营业。

低成本对付矿业企业而言是相当重要的(de)。

由于包括铜金在内的(de)有色金属(shu)均(jun)属(shu)于大批商品，其出售价(jia)格实在不是由企业决意的(de)，而是由商品市场来订价(jia)的(de)。惟有开采成本低，相对同行有优势，才能够(gou)树立其合(he)作力来，才能在多轮周(zhou)期中活下来。

但开采成本低实在不是想高攀能低的(de)。这些年，紫金矿业首(shou)要有两招。

第(di)一招，拥有同行没有，或者达不到的(de)开采技术，实现(xian)把(ba)低品位矿开采出效益来。

紫金矿业建立的(de)时候，只有一座矿山，那就是就是紫金山。开采之初，按品味按年产金量被全部专家认为是不具备开采价(jia)值的(de)贫矿，一旦开工(gong)开采会持(chi)续亏损。然而，后来在数年开采技术的(de)攻坚下，一跃成为单体储量最大、黄金产量最大、矿石成本最低和经济效益最好的(de)“我国第(di)一大金矿”。

勘察(cha)技术也异样重要。除了间接买矿山外，紫金矿业还通过已有矿山就矿找矿，得到了不小成绩。数据显示，公司黄金、铜资源(yuan)凌驾46%、铅锌凌驾80%均(jun)通过自主勘查得到。

第(di)二招就是长于利用周(zhou)期，逆势低价(jia)并购(gou)。

在矿业行业一片低迷(mi)之下，大多半合(he)作敌手都采取(qu)“活下来”的(de)计谋下，紫金矿业每每采取(qu)逆周(zhou)期去大肆并购(gou)。实在，卡莫阿(a)铜矿、巨(ju)龙铜矿、博尔铜矿、佩吉铜金矿等一批世界(jie)级矿山项目(mu)，均(jun)是在矿业市场的(de)低迷(mi)期以较低代(dai)价(jia)取(qu)得。

以上两招让(rang)紫金矿业的(de)矿山开采成本比拟同行要偏低一些，亦是能够(gou)持(chi)续在有色金属(shu)赛(sai)道(dao)能够(gou)连结功绩增进的(de)重要驱动力。

除了内生性(xing)增进外，紫金矿业早就从最开始金铜矿营业拓展到更(geng)多的(de)营业范(fan)畴，包括锌/铅、银、钼等等。

此外，近来几年，公司还局势收购(gou)了诸多锂矿资源(yuan)，包括阿(a)根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道(dao)县湘源(yuan)硬岩锂矿，其锂矿资源(yuan)规模仅次于天齐和赣(gan)锋(feng)。估(gu)计到2025年，碳酸锂12-15万吨。

03

我们看紫金矿业将(jiang)来的(de)功绩增进点，依(yi)旧从量与价(jia)维度去看待(dai)。

量上，紫金矿业有明确的(de)扩(kuo)产目(mu)标与计划。估(gu)计在2025年，矿产铜、金、锌/铅、银、钼产量为117万吨、90吨、48万吨、450吨、1.6万吨，2023-2025年年复合(he)增速高达11%、17%、3%、5%、59%。

价(jia)上，要具体品种分别来看。

铜价(jia)在2024年面临不小压力。一方(fang)面是很多铜矿项目(mu)产量会在今年会合(he)释(shi)放(fang)，供给面有添加。另一方(fang)面是欧美首(shou)要经济体今年陷入(ru)阑珊(shan)的(de)大概性(xing)是不小的(de)，对付铜的(de)需求会有所下降。有机构预测，2024年铜将(jiang)涌现(xian)38.6万吨的(de)供给盈余，将(jiang)对价(jia)格施加压力。

但在2025年，由于缺乏(fa)大型铜矿项目(mu)，叠加环球经济潜在的(de)复苏共振，价(jia)格或许(xu)会有所转机。

金价(jia)在2024年连结上涨切实其实定性(xing)是对照强的(de)。第(di)一，美联(lian)储在今年迎来数次降息将(jiang)会是确定性(xing)变乱。美债收益率连结下行趋(qu)势也会是大概率变乱。那么(me)美元现(xian)实利率走(zou)低，金价(jia)依(yi)照逻辑会驱动上行。虽(sui)然从10月底以来，金价(jia)已经对付美联(lian)储货币政策转向进行了一定订价(jia)，但没有足够(gou)充分。

依(yi)照历史美联(lian)储降息周(zhou)期看，金价(jia)涨跌不一，但整体上涨概率要大于下跌。

关键是本轮降息周(zhou)期跟过去的(de)周(zhou)期不一样的(de)是，环球央行从客岁开始大规模到场购(gou)金行列(lie)当中，将(jiang)成为驱动金价(jia)持(chi)续上涨的(de)首(shou)要动力之一。

将(jiang)来，紫金矿业矿产金营业大概率是量价(jia)齐升状况，是稳定功绩基本盘和增进的(de)一把(ba)好手。

更(geng)令人羡慕的(de)是，紫金矿业的(de)金资源(yuan)量3117吨，储量1191吨。这矿产自己就相称值钱啊。

04

3000多亿的(de)紫金矿业造诣了很多公私募名(ming)将(jiang)，包括2019年就曾大幅买入(ru)的(de)邓晓峰、董承(cheng)非、周(zhou)蔚文等。

不仅这些公私募，看看紫金矿业前(qian)10大股东明细吧。截(jie)止2023Q3，北向资金持(chi)有6.26%（最新持(chi)有6.9%），高盛国际持(chi)有0.99%，阿(a)布扎比投资局持(chi)有0.58%，高瓴旗下的(de)HHLR持(chi)有0.54%。

当前(qian)，紫金矿业PB为3.11倍，位于10年估(gu)值中位数水平。估(gu)值不便宜，但也没有2021年2月7.7倍那样夸张。

在过去3年大盘持(chi)续下跌周(zhou)期中，紫金矿业没有追(zhui)随局势下跌，正面说明了基本面较硬，不会轻(qing)易给低估(gu)机会。倘(tang)若接下来整个市场继承(cheng)回暖，紫金矿业应当也会是收益者之一。