现在经济修复力度仍偏弱且布局(ju)分化(hua)

全景网：今年前三季度，与跌荡起伏的股票市场相比，债市绝对强劲，没有过，近(jin)期债市也秋寒渐起。今年以来(lai)债市的超(chao)预期表现主要受哪些因素影(ying)响？近(jin)期债市的调整(zheng)原因又有哪些？

吕瑞君：今年以来(lai)债市表现超(chao)预期的主要因素包括几个方面：一是防疫政策放(fang)开后实体经济修复力度总体低于此前市场预期；二是市场期待的大规模财务刺激(ji)尚未出台；三是货币政策延续宽松(song)。

而近(jin)期债市调整(zheng)主要归因于几个方面：一是房地产政策麋集出台，投资者忧郁地产企稳动员经济回升从而推升融资需(xu)求；二是产业品价格持续回升，PPI跌幅持续收窄(zhai)，产业企业补库推开产业生产边际改善(shan)；三是稳汇率(lu)背景下，资金面整(zheng)体紧平衡(heng)；四是市场对付地方债和国债供应增加也存有一些担忧，并且去年四季度的债券利率(lu)调整(zheng)也给投资者带来(lai)了一些情绪压力。

全景网：从我(wo)国前三季度的经济数据来(lai)看，您以为有哪些数据是值得重点关(guan)注的？据您观察，现在的经济苏醒态势处于什么样的阶段？

吕瑞君：9月经济数据稍好过市场预期，包括消费(fei)品零售(shou)继承回升，产业生产活(huo)动仍然安(an)稳，房地产相关(guan)数据也有边际改善(shan)。

没有过，房地产的改善(shan)幅度仍然无限(xian)，尤(you)其是房地产投资降幅仍然偏大，房地产还是国内经济的拖累(lei)因素。

整(zheng)体来(lai)看，现在经济的修复力度仍偏弱且呈现出布局(ju)上的分化(hua)，需(xu)求端提振仍待居民就(jiu)业和收入进一步规复和更大力度的政策支持。

四季度财务投放(fang)或重回加码

全景网：9月，社融增速为9.0%，与上月增速持平；居民中长期贷(dai)款(kuan)同比多增2014亿元，创下3月以来(lai)的新(xin)高，将来(lai)拉动社融信贷(dai)的关(guan)键(jian)正在哪里(li)？货币政策是否还有偏松(song)调节的空间？

吕瑞君：9月国内房地产政策继承优化(hua)，动员房地产贩卖出现一定改善(shan)，居民按揭贷(dai)款(kuan)投放(fang)有一定增加。别的，存量房贷(dai)利率(lu)调降使得居民提前还贷(dai)有所减少。是以，正在按揭贷(dai)款(kuan)投放(fang)有所增加而提前还贷(dai)有所减少的共同感化(hua)下，9月居民中长期贷(dai)款(kuan)增长有所加快。

然而，当前房地产贩卖改善(shan)幅度绝对无限(xian)，或意味着(zhe)后续按揭贷(dai)款(kuan)投放(fang)增漫空间受限(xian)，后续居民中长期贷(dai)款(kuan)增长可能(neng)仍然面临一定压力。

整(zheng)体来(lai)看，此次(ci)社融增量略(lue)超(chao)市场预期，但布局(ju)上贷(dai)款(kuan)贡献略(lue)低于市场预期，主要依(yi)托政府债券贡献为主。今年四季度财务发(fa)行非凡再融资债券，政府债券融资增长或仍然较高，并对四季度社会(hui)融资形成一定支撑。

正在政府债券发(fa)行较快的同时，财务存款(kuan)增长也较快，9月新(xin)增财务存款(kuan)较去年同期高2673亿元，全部三季度财务存款(kuan)增加6863亿元，而去年三季度财务存款(kuan)减少2509亿元，可见固然政府债券发(fa)行明显增加，然则财务资金投放(fang)绝对偏慢，财务对经济支撑绝对没有足，是以全部三季度财务投放(fang)偏慢也对活(huo)动性发(fa)生一定紧缩影(ying)响。

我(wo)们(men)以为，四季度财务投放(fang)或重回加码，银行间活(huo)动性压力可能(neng)会(hui)有所开释。

美国通胀和经济韧性可能(neng)会(hui)渐渐减弱

全景网：海外(wai)市场方面，近(jin)期，美债收益率(lu)飙升。海外(wai)市场近(jin)期的激(ji)烈扰动有哪些主要原因？据您推断，美债收益率(lu)是否还有上行空间？

吕瑞君：今年环球大类资产价格的波动，泉源正在于美债利率(lu)的大幅波动。由于美债是环球各种投资者的紧张设(she)置资产之一，其利率(lu)水平的波动，对股票、商品、外(wai)汇等各种资产订价都(dou)会(hui)发(fa)生一定影(ying)响。

而近(jin)期美债利率(lu)大幅爬(pa)升的原因正在于，市场意想到美国经济和通胀韧性超(chao)过此前预期，美国基准利率(lu)“higher for longer”的市场预期开始渐渐增强，此前市场的降息预期大概率(lu)落(luo)空，是以美国长端利率(lu)仍有上行压力，并且对其他(ta)大类资产价格形成了压制，这也是为什么此前美股、美债等价格出现了集体下跌。

后续来(lai)看，美国通胀和经济的韧性可能(neng)会(hui)逐渐减弱，主要是跟着(zhe)美国财务压力减轻和两党达成一致(zhi)的难度上升，明年美国财务力度可能(neng)收敛，叠加持续“三高”环境（高利率(lu)、高油价、高人为）对实体投融资活(huo)动的制约加深、环球没有肯定性风(feng)险扰动增加，美国经济或面临一定下行风(feng)险，动员美债利率(lu)正在四季度可能(neng)触顶并正在明年开始重新(xin)回落(luo)。

债券ETF五大投资优势

全景网：债券投资中有一类非凡的对象是债券类ETF，与常见的股票ETF相比，债券ETF正在生意业务规则等方面具有哪些特(te)点？对比其他(ta)债券投资方式，债券ETF有何差异点和优势？

吕瑞君：债券ETF是标的物为债券的生意业务性开放(fang)式指数基金，又称债券型生意业务所生意业务基金，正在一级市场，可以用一揽子债券标的物大概现金换购ETF份额，正在二级市场，可以直接生意业务ETF份额。

对比其他(ta)债券投资方式，债券ETF有诸多优势。

一是投资门坎低，债券的单只规模往往正在1000万元以上，更适合大型机构投资者到场，而债券ETF使得小我(wo)私家投资者也能(neng)到场其中。

二是二级市场流畅便利，债券更多正在场外(wai)OTC市场生意业务，必要一对一询价，而债券ETF可让投资者以场内及市价格生意业务买卖份额，并且可以实现会(hui)合竞价，生意业务方便。

三是可以实现分散化(hua)投资。债券ETF可以盯住一揽子债券，降低单个债券信用违约带来(lai)的影(ying)响，并且分散化(hua)投资也可以降低投资组(zu)合的整(zheng)体风(feng)险。

四是投资管理成本低。相比于主动择券的管理成本，债券ETF一旦(dan)设(she)定跟踪指数的编制方式，后续管理成本就(jiu)大大降低，有益于规模化(hua)。

五是可以实现自动调仓需(xu)求。对付设(she)置型机构而言，申购债券ETF可以避免去跟着(zhe)债券逐渐到期带来(lai)的调仓操纵，将仓位稳定正在特(te)定需(xu)求的久期。

关(guan)注美债利率(lu)、人民币汇率(lu)走势变更和央行后续操纵

全景网：我(wo)们(men)感觉到，近(jin)两年市场的轮动速率(lu)正在加快，您觉得今年还有哪些风(feng)险必要关(guan)注？

吕瑞君：对付今年仍需(xu)关(guan)注的一些风(feng)险点，一是核心环境的变更。正在美国的通胀韧性下，四季度美联储(chu)保(bao)持偏紧甚至继承加息的概率(lu)仍然存正在，要鉴戒美债利率(lu)短期内保(bao)持高位对付资产价格的影(ying)响；二是对付资金面而言，由于四季度MLF到期量较大，也需(xu)紧密关(guan)注央行是否有进一步对冲操纵；三是持续关(guan)注人民币汇率(lu)走势。受海外(wai)持续加息影(ying)响，年内人民币汇率(lu)出现一定贬值压力，后期央行也积极干预对冲汇率(lu)压力，然而由于美国经济数据和通胀数据略(lue)超(chao)市场预期，可能(neng)使得美联储(chu)货币政策保(bao)持偏紧的时候可能(neng)较此前延伸，是以也需(xu)紧密关(guan)注后续汇率(lu)走势变更。